投资亮点

  首次覆盖海晨股份(300873)给予跑赢行业评级,目标价54.20元。理由如下:海晨股份主营业务是在制造和流通环节提供B2B一体化供应链物流服务,是民营企业的优质标的。

  海晨股份所在B2B一体化供应链物流市场发展正当时,2万亿元大市场,未来5年复合增速约10%。1)需求端:制造业降本增效和转型升级两个需求倒逼 B2B物流企业转型; 2)供给端:大数据和物联网等技术的运用有望推动供应链数字化、互联化和智能化,帮助企业降低供应链成本。市场规模有多大?根据灼识咨询数据,中国 2020年一体化供应链规模约2万亿元,占中国整体物流市场约14%(过去5年占比提升2.7ppt)。未来随着需求端和供给端共振,2025年市场规模有望达到3.2万佗元,复合增速约10%。

  大市场、高成长。1)业务聚焦:公司聚焦在电子信息和新能源车两个行业,根据灼识咨询和我们估算,2020年电子信息和新能源汽车的一体化供应链市场分别约1,800亿元/236亿元,到2025年有望达到3,160亿元/892亿元,分别对应5年近2倍/4倍的空间;2)高成长:公司过去3年归母净利润CAGR 45%,主要是深耕大客户过去3年来自最天客户联想的收入CAGR 35%,我们测算公司占联想总物流费用比董提升2.2ppt)和新拓客户(例如理想汽车)驱动的;下半年随着募投项目投产、理想汽车放量,业绩会迎来收获。未来2年会持续受益新项自产能投放(如合肥智慧仓、联想南方项目),我们预计公司有望实现约32%的扣非归母净利润增长。

  我们认为海晨股份具备在B2B一体化供应链物流市场中成功的核心竞争力。B2B一体化供应链核心在于资源的整合和流程的优化,数字化能力是基础、运营管理能力是核心竞争力。海晨股份坚持关键程序自行开发,已经构建综合物流服务平台,公司对研发也有特定奖励激励;同时公司在长期经营过程中形成了精细化的管理优势(过丢三年,公司毛利率提升4.4ppt,四费占比下降1.9ppt,且毛利率、ROE 均优手行业平均水平)。

  我们与市场的最大不同?我们认为市场尚未认识到海晨股份的成长性和竞争力。潜在催化剂:理想汽车项目逐步放量,获得新项目。

  盈利预测与估值

  我们预计公司2021/2022年 EPS分别为1.86/2.34元,CAGR为26.5%。扣非后EPS为1.57/2.11元,CAGR为32.1%,目前公司估值为21.5x 2021年P/E或0.81x PEG,我们给予公司目标价54.2元/股(基于国际可比 1.1倍2021年 PEG,国内可比公司数据有限不具备代表性,DCF估值差距不大),有36%上行空间,首次覆盖给予跑赢行业评级。

  风险

  客户集中度风险,行业集中度风险,关键人才流失,市场竞争加剧。