公司召开股东大会,传递关于品牌建设、严控产品质量、持续推动系列酒发展、听取资本市场建议等多个核心要点,提出在“十四五”战略发展期,全力打造“五星”茅台的目标,进一步坚定市场信心。我们认为,茅台处于增长势能持续释放阶段,短中长期发展逻辑清晰,稀缺性和引领性不断凸显,攻守兼备。

  “十四五”:战略发展机遇期,打造“五星”茅台。2020 年股东大会公司坚定了“十四五”的发展决心&信心。

  外部环境良好,“十四五”是公司的战略机遇期。①国内经济持续向好:高质量发展是“十四五”乃至更长时间中国经济发展的主题,在此基础上,国内经济有望持续向好,为公司发展奠定基础。②政策环境持续优化:2020 年发改委取消白酒生产限制,有利于产业健康发展,预计未来政策环境将持续优化。③酱酒产业持续发力:酱酒消费氛围逐步形成,带动酱酒产业持续发力。

  坚持高质量发展,打造“五星”茅台。公司表示要坚持高质量发展、全方面提升综合实力,打造“五星”茅台:①品质茅台,夯实产品质量、以质取胜;②绿色茅台:保护环境、可持续发展;③活力茅台:积极创新,推动内生发展;④文化茅台:挖掘文化价值、提升品牌影响力;⑤阳光茅台:提升公司治理能力。

  夯实公司核心能力,维护长远发展未来。股东会上公司强调加强品牌建设、严控产品质量、持续推动系列酒发展、听取资本市场建议等,并表示茅台酒“十四五”扩产可行性研究正在进行中。

  ①持续品牌建设,听取资本市场建议:未来公司将持续加强品牌建设,挖掘品牌文化价值、提升影响力,成为香飘世界的“国家名片”;并强调将持续认真听取投资者有关意见建议。茅台酒在白酒行业中品牌独树一帜,Brand Finance发布的“2021 全球烈酒品牌价值 50 强”榜单中,茅台以 453.33 亿美元的品牌价值,连续 6 年蝉联全球烈酒第一品牌,品牌价值同比增长 15.3%。

  ②多举措加强产品质量严控:①让质量意识深入人心,坚守传统工艺成为员工的至高信仰。②工艺上精益求精,坚守全套复杂严苛漫长的酿造工艺,历经 5年时间、30 道工艺、165 个工艺环节。③严格管控,数字化全生命周期监控,导入产品质量评价体系,确保生产质量持续稳定。

  ③茅台酒的“十四五”扩产正在论证过程中:2021 年茅台酒预计产量 5.53 万吨,实现“十三五”规划目标。茅台酒高度依赖生态环境,“十四五”期间茅台酒产能能否再进行增产扩能,要对核心酿造产区用地容量、微生物菌群、原辅料、人力资源等方方面面进行综合考虑,目前公司正在进行论证和研究。

  ④持续推动系列酒发展:公司“十三五”提出双轮驱动,加强酱香培育、丰富产品体系,目前系列酒已成为公司重要增长极,其中王子酒销售超过 40 亿元,汉酱、赖茅、贵州大曲等均站稳 10 亿元规模。未来公司将继续大力发展系列酒,3 万吨技改项目稳步推进;同时加强系列酒品牌教育,提升茅台系列酒竞争力。

  股东大会坚定信心,茅台攻守兼备、估值支撑性强。尽管 2021Q1 受消费税率波动影响净利增速偏低,但预计后续非标等产品提价效应释放后,将进一步夯实增长势能,Q2 业绩弹性亦将释放。我们认为,茅台处于增长势能释放阶段,非标&系列酒率先提价后,公司亦在持续加强普飞渠道管理,虽然普飞提价综合考虑因素较多、难度相对较大,但在批价健康合理以及直营渠道改革势能逐步释放下,未来普飞提价条件亦将更为成熟。展望“十四五”,公司提出高质量增长、打造“五星”茅台,提前规划产能、维护长期稳健增长,进一步坚定了市场信心。

  风险因素:消费景气下行,行业竞争加剧,白酒消费税改提前执行。

  投资建议:在不考虑普飞提价下,维持公司 2021-2023 年 EPS 预测为 41.92/46.56/51.87 元。持续看好茅台核心资产价值,公司品牌&渠道核心壁垒深厚、稀缺性和引领性不断凸显,攻守兼备。考虑可比公司估值,结合公司长期业绩增长的高确定性和核心资产价值稀缺性,应有一定溢价,给予 2021 年 PE 估值72 倍,维持一年期目标价 3000 元,维持“买入”评级。