投资要点:

首次覆盖,给予增持评级。预制菜赛道发展起步、空间广阔,公司产能优化奠定基础,在明显先发优势下渠道拓展加速、品牌建设加大有望尽享行业红利。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 1.78、2.38、3.13 元,参考可比公司给予 2022 年 53XPE,给予目标价 126 元。

  味知香:半成品菜领军企业,盈利能力显著。公司是行业中成立较早的专业半成品菜龙头,深耕华东市场,拥有肉禽类、水产类等五大产品线,通过双品牌双渠道覆盖 C 端和 B 端(7:3)。公司成本管控保持毛利率水平稳定,低费用投入下净利率(2020 年 20%)显著高于同类企业。

  预制菜行业:空间广阔,BC 同步。从海外市场来看,预制菜在美日等国家发展成熟,美国市场中食品制造巨头雀巢市占率第一,旗下通过并购整合形成了众多子品牌矩阵。日本冷冻加工食品发展与经济发展、家庭结构呈现高度相关性,70 年代前后进入快速发展期,且 B 端率先发展。我国预制菜发展始于 21 世纪初期,赛道仍处于渗透率提升红利期,C 端便利性需求、B 端优化成本的驱动下,B、C 两端同步发展。

  渠道多维拓展,供应链优势显著。渠道端 C 端着重打造加盟店体系,加盟店从 2017 年的 58 家拓展至 2020 年 1117 家(其中 2018、2019 年部分来自经销转加盟),单店开门门槛低、经营难度小、盈利情况好,同时C 端加大商超合作、B 端大客户拓展加速,供应链异地扩展难度相对较低,未来有望通过先加密再扩张实现走出华东,快速成长可期。

  风险提示:原材料变动风险、品牌被仿冒风险等