核心观点:

2021Q1 营收同比增长82.96%,归母净利润同比上升42.5%。公司2021 年Q1 实现营业收入38.12 亿元(YOY+82.96%),较2019 年增长61.83%。2021 年Q1 实现归母净利润3.28 亿元,同比增长42.5%,较2019 年增长26.89%。

2021Q1 毛利率同比小幅缩减,期间费用率同比减少。2021 年Q1 销售毛利率同比下降3.29pct 至24.63%,主要由于科力普增速较快,毛利率相对较低。销售净利率同比下降1.69pct 至8.66%,期间费用率同比下降3.51pct 至14.89%,其中,销售费用率同比下降1.97pct 至8.76%;管理费用率同比下降0.69ct 至4.89%;财务费用率同比增长0.05pct 至0.01%;研发费用率同比下降0.91pct 至1.24%。

科力普表现超预期,九木杂物社持续恢复。Q1 科力普实现营收14.66亿元( YOY+161.06% )。晨光生活馆实现营业收入2.43 亿元( YOY+153.58% ), 其中九木杂物社实现营业收入2.21 亿元(YOY+174.29%),2021 年Q1 公司拥有九木杂物社374 家(直营249 家,加盟125 家)。晨光科技收入同比增长15.39%至1.08 亿元。

盈利预测与投资建议。看好晨光文具长期发展:(1)传统业务稳健增长。(2)办公业务保持高速增长,运营颗粒度持续细化。(3)新零售业务短期承压,不改长期逻辑。(4)海外市场拓展仍属空白。预计公司2021-2023 年归母净利润为15.6、19.1、23 亿元,当前市值对应2021 年55XPE,考虑到过去1 年公司平均PE(TTM)为60 倍,给予2021 年60xPE 合理估值,对应合理价值100.94 元/股,维持买入评级。

风险提示。疫情控制不及预期引发行业风险;原材料价格上涨影响产品毛利率;精品文创业务、办公直销业务拓展不达预期。