核心观点:

公司披露21 年一季报。营业收入12.14 亿元,同比+11.49%,较19Q1-3.08%;归母净利-1297 万元,同比+94.55%,较19Q1 -115.78%。

  扣非归母净利-2.10 亿元,同比+16.14%,较19Q1 -283.76%。

分业务看:1.云服务业务实现收入5.16 亿元,同比+136.0%,较19Q1+311.5%,在总收入中的占比提升至42.5%(20 年占比为40%);2.软件业务实现收入5.42 亿元,同比-3.9%,较19Q1 -35.9%。

合同负债21.40 亿元(20Q4/Q3/Q2/Q1 为20.31/22.75/22.48/11.68 亿元)。云合同负债12.29 亿元,较年初+13.3%。

按客户属性分:1.大中型企业云服务业务收入3.99 亿元,同比+129.6%(20 年全年同比+67.9%);2.小微企业云服务业务收入8788 万元,同比+177.5%(20 年全年同比+65.2%);3.政府与其他公共组织云服务业务实现收入2848 万元,同比+120.6%(20 年全年同比+127.2%)。

  此前公司给出了21 年全年云服务收入增长81%的指引,从Q1 的经营情况看,公司云转型进展较大。

大中型客户续费率94.68%(20 年全年为98.96%),小微客户续费率83.31%(20 年全年为71.68%)。公司在云相关数据披露方面已有一定改善,公司的积极变化仍需更多维度更长时间序列的数据去验证。

预计公司21 年~23 年营业收入分别为101.23 亿元、122.27 亿元、150.36 亿元。公司作为传统软件公司积极云端转型,我们认为应采用分部估值方式评估公司合理价值,即传统软件业务用PE 估值、云业务采用PS 估值。综上计算,我们判断,用友网络合理价值约为人民币1351 亿元,对应每股合理价值约为41.32 元/股,维持“增持”评级。

风险提示:市场份额、客户粘性的变化仍需持续观察;金融业务的政策风险;经济环境带来的下游IT 支出压力;竞争压力和份额变化趋势。