核心摘要

  4月统计局PMI 出现超季节性回落,但相比前两年同期水平来看,当前中国经济动能仍强。特别是,服务业消费进一步回暖,基建投资或将继续改善,海外新一轮新冠疫情爆发或也将延长中国出口的高景气时间。相比于终端需求,原材料供应不足和涨价,从生产端给中国经济带来的潜在风险浮现。这也是近期中央高度关注大宗商品价格上涨,并明确要加强原材料等市场调节的重要原因。

  以下几点值得关注:

  第一,制造业PMI 回落超过季节性,但当前经济动能依然较强,且主要压力来源于生产端。在经济高景气的基础上,4月制造业PMI 仍高于2019 年和2020 年同期的水平,经济实际增长动能还很强劲。目前经济的主要压力在生产端,企业尤其是高技术制造业受原材料供应不足和涨价的影响较大。对比分析4月制造业PMI的采购指数和从业人员指数,也能发现生产放缓更多是原材料供应短缺引起的,并非需求不足和企业预期悲观。

  第二,服务消费进一步回暖,基建投资或将继续改善。4 月与出行相关的行业商务活动指数均在65 以上,前期受疫情影响较大的住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数,与前值相比环比上升都超过1.8,体现服务业消费在快速恢复。4 月建筑业商务活动指数57.4,虽然和上月相比回落了4.9,但仍处在高景气区间,且4 月建筑业的业务活动预期指数仍高达64.8,这可能预示着基建投资在继续改善。

  第三,物价相关分项指数均出现回落,但仍需高度关注大宗商品涨价带来的风险。4个官方PMI 价格分项指数均回落,原因一是国际大宗商品价格涨幅放缓,原因二是国内需求出现季节性回落。但大宗商品涨价带来的风险仍较大:一是相关分项指数虽然环比回落,但仍处于高位;二是涨价的主要是上游产品,在终端需求不弱的情况下涨价将继续向中游传导;三是中国碳达峰碳中和“30.60”目标约束下,一些行业限产会进一步推升工业品涨价压力。

  第四,小型企业PMI 逆势回升,这是个积极信号,能否持续还有待观察。4 月不同规模制造业企业的PMI 出现分化,大型企业和中型企业的PMI回落的同时,小型企业的PMI从50.4 提高到50.8,且是第二个月在荣枯线之上。拆分来看,构成小型企业制造业PMI 的五个分项指数中,新订单、生产、从业人员和供应商配送时间这四个均表明小型制造业企业的生产经营状况在变好,仅原材料库存分项指数因涨价和供应不足,从48.6 大幅下滑到45.9。

  支撑小型制造业企业PMI 逆势回升的原因有三:一是,政策的持续定向支持开始在数据上有所体现;二是,出口持续位于高景气水平,带动它们产品的需求;三是,随着制造业投资和服务消费的恢复,增长动能的来源在扩大,也开始惠及更多的市场主体。但同时也要看到,小型制造业企业PMI仅略高于荣枯线,而且容易面临原材料成本端的压力,能否持续改善还有待观察。