数据

  中国4 月官方制造业PMI 51.1,预期 51.7,前值 51.9。中国4 月官方非制造业PMI 54.9,预期 56.1,前值 56.3。

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  4 月中采制造业PMI 回落0.8 个点至51.1,制造业PMI 各主要分项基本均有所回落,新订单指数回落1.6 个点至52,采购回落1.4 个点至51.7,生产回落1.7 个点至52.2。新出口订单回落0.8 个点至50.4,进口回落0.5 个点至50.6,企业经营活动预期回落0.2 个点至58.3。具体来看,下游需求偏弱导致制造业新订单回落而产成品库存微升,因此经济动能指标(新订单-产成品库存)回落1.7 个点至5.2。此外,本月新出口订单也再次出现回落,由于出口订单领先出口,我们预计后续随着美国等国家购房需求开始放缓,对于我国耐用品的进口需求也会减弱。本月生产指标走弱可能部分是由于芯片和集装箱紧缺、运价上涨等问题依然严峻,企业原材料采购周期延长,一定程度上抑制了生产,因此可以看到高技术制造业供应商配送时间指数连续三个月低于44。价格方面,本月国际油价中枢有所回落,主要原材料购进价格回落个2.5 点至66.9。尽管如此,4 月有色行业价格指数高于70,黑色冶炼及加工价格指数连续两月高于85,下游企业成本压力依然较大。原材料价格高企、需求走弱的情况下,企业的经营活动预期也连续走低,反映了企业的经营压力有所增加。

  值得关注的是,4 月非制造业PMI 也出现了较为明显的回落,其中服务业指数回落0.8 个点至54.4,建筑业指数大幅回落4.9 个点至57.4,其中建筑业新订单和服务业新订单较上月均出现了比较明显的回落。建筑业景气度回落可能也与地产调控深入、基建投资不快有关。而服务业中景气度回落较为明显的是金融行业,反映了在紧信用的环境中,金融需求回落的影响,这与社融增速的回落也较为吻合。整体来看,4 月PMI 数据的回落体现了广义流动性收紧的背景下经济动能走弱的态势, 我们认为对于债券的利好因素也开始增加。历史上来看PMI 与债券收益率相关性较高,也是央行比较关注的指标,虽然目前上游有一定涨价,但市场无需过度担心5 月资金面收紧导致债券利率上升。在PMI回落带动经济动能走弱的情况下,我们预计央行不会收紧流动性,5 月资金面大概率还是比较平稳或者偏宽松,不会对债市形成制约。